Floor et cap : bornes des taux variables
Un floor est un plancher qui empêche le coupon d'une obligation à taux variable de descendre sous un seuil ; un cap est un plafond qui l'empêche de le dépasser. Les deux clauses figurent dans le prospectus et modifient la valeur du titre.
Le calcul du coupon borné
Soit une obligation à taux variable de 1 000 € de nominal, coupon indexé sur l'Euribor 3 mois majoré de 0,80 %, avec un floor à 0 % sur l'indice et un cap à 4,00 % sur le coupon total.
| Euribor 3 mois | Coupon théorique | Coupon effectivement versé |
|---|---|---|
| −0,30 % | 0,50 % | 0,80 % soit 8,00 € |
| 2,00 % | 2,80 % | 2,80 % soit 28,00 € |
| 4,20 % | 5,00 % | 4,00 % soit 40,00 € |
Le floor à 0 % a rapporté 3 € de plus que la formule brute dans la première ligne ; le cap a coûté 10 € dans la dernière. Un titre à la fois capé et flooré s'appelle un collar.
Qui protège qui, et à quel prix
Le floor protège l'investisseur : il équivaut à une option de taux que l'émetteur lui cède, et il se paie par une marge légèrement plus faible à l'émission. Les floors à 0 % se sont généralisés en zone euro pendant la période de taux négatifs, précisément pour éviter des coupons nuls ou négatifs. Le cap fait l'inverse : il protège l'émetteur contre une flambée des taux, et l'investisseur qui l'accepte doit exiger une marge plus élevée en compensation. En valorisation, le prix du titre est celui de l'obligation à taux variable « nue », plus la valeur du floor acheté, moins la valeur du cap vendu.
Pourquoi c'est important pour l'investisseur
Deux titres affichant la même formule « Euribor + 0,80 % » n'ont pas le même profil si l'un est capé. Le cap tronque le principal avantage recherché dans un taux variable : la participation à la hausse des taux. Vérifiez systématiquement trois éléments dans le prospectus : le niveau du cap et du floor, le fait qu'ils s'appliquent à l'indice ou au coupon total, et la date de constatation de l'indice, qui décale l'effet de plusieurs mois.