Book building : construction du livre d'ordres
Le book building est la procédure par laquelle les banques placeuses recueillent les intentions d'achat des investisseurs pour fixer le prix et le montant d'une émission obligataire. Le « livre » est le registre de ces ordres, constitué en quelques heures.
Le déroulé d'une journée d'émission
| Heure | Étape | Niveau annoncé |
|---|---|---|
| 8 h 45 | Annonce et indications de prix initiales (IPT) | MS + 165 pb |
| 10 h 30 | Livre supérieur à 1,5 Md€, resserrement (guidance) | MS + 140 pb |
| 11 h 45 | Livre à 2,8 Md€, fixation du spread final | MS + 130 pb |
| 13 h 00 | Allocation : sursouscription de 5,6 fois | 500 M€ placés |
MS désigne le taux de swap de même maturité, référence usuelle des émissions en euro. Les 35 points de base gagnés entre l'annonce et le prix final représentent, sur 500 M€ à 8 ans, environ 14 M€ d'intérêts économisés par l'émetteur. Un investisseur ayant demandé 20 M€ dans un livre sursouscrit 5,6 fois recevra typiquement 3 à 5 M€ : l'allocation n'est pas proportionnelle, elle privilégie les acheteurs jugés stables.
Les signaux à lire dans le livre
- La taille du livre — une sursouscription de 3 à 5 fois traduit une demande saine ; au-delà de 8 fois, l'émetteur a probablement laissé trop de prime sur la table.
- L'ampleur du resserrement — un écart de plus de 40 pb entre IPT et prix final signale des indications de départ volontairement généreuses.
- La qualité des ordres — la part revenant aux gérants de long terme, par opposition aux hedge funds qui revendent sur le marché gris.
- Les ordres retirés — un livre qui fond après resserrement annonce un mauvais démarrage en secondaire.
Pourquoi c'est important pour l'investisseur
Le book building est réservé aux investisseurs professionnels : un particulier ne peut pas y placer d'ordre, sauf émission destinée au public. Son intérêt est ailleurs. Les statistiques de sursouscription publiées chaque matin par la presse financière constituent un thermomètre fiable de l'appétit pour le risque : quand les livres se remplissent mal et que les spreads ne se resserrent plus, le marché primaire se ferme, souvent avant que le secondaire ne se dégrade. Pour investir, la voie ouverte au particulier reste l'achat en secondaire ou les fonds obligataires, dont les gérants participent à ces livres.
Termes liés
Marché gris, prix d'émission, spread, émetteur. Voir aussi : la syndication obligataire et l'émission obligataire.